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合众思壮:业务培育进入爆发拐点,北斗民用龙头成长可期

发布时间:2018-01-10    研究机构:中信建投证券

公司为北斗民用龙头企业,主要业务为北斗高精度、北斗移动互联业务、空间信息服务业,以及2017年新增军方自组网业务。

公司从做北斗终端起家,多年来以定位技术为核心,以并购为主要方式,产业链延伸,多行业渗透,如今已成长为北斗行业应用的龙头企业。最新2017年前三季度,营收9.76亿元,同比增长71%,归母净利润0.71亿元,同比增长525%。

北斗3号将迎密集发射,北斗产业加速发展,行业持续上行。1)2017年,北斗3号率先发射两颗卫星,后续将迎来密集发射,2018年完成18颗卫星发射,覆盖“一带一路”;2020年完成35颗发射,完成全球化组网,进一步拓宽北斗导航的市场空间;2)北斗产业加速发展,行业应用规模化发展,“北斗+”助推高精度定位步入消费级市场,打开成长新空间。2017年国内卫星导航产业规模可达2500亿元,同比增长19%,其中北斗贡献率达80%。

高精度定位行业应用百花齐放,从传统测量测绘领域向精准农业、形变监测、无人机等多行业渗透,2016年高精度行业市场规模为60亿元,同比增长约为18%;物联网、人工智能、大数据等技术与定位技术想融合,催生高精度定位步入以手机、汽车、其他消费电子为主要载体的消费级应用场景,打开成长新空间。

短期,公安系统集成业务放量增长、军工自组网大额订单持续落地。支撑公司短期业绩增长的主要是公安系统集成业务、军方自组网。1)公安系统集成业务,公司从上市前就开始培育公安方面业务,早期主要做终端,此后通过并购长春天成、海棠通信,业务延伸至公安系统集成。经过培育,公安系统集成业务逐渐成熟,当前已经开始进入放量增长阶段。公司近期公告有近10亿元大单落地。2)军方自组网业务,为2017新增业务,从5月份开始,大额订单持续落地,当前已经签订约19亿元大订单,预计后续还会有订单落地。前三季度没有确认,预计四季度确认部分收入。

长期看好公司布局,产业链延伸、多行业渗透、全球化视野,可持续发展后劲足,对标海外巨头Trimble。1)从公司的成长路径,1、产业链延伸:公司从代理国外终端产品起家,然后自研终端产品,接着以并购为主要方式,往上下游延伸,包括上游芯片、天线、板卡,下游的系统集成、空间数据服务,最终为客户提供给全行业解决方案。2、公司也在向多行业渗透,高精度业务领域,涵盖测量测绘、精准农业、智能驾考等领域;北斗移动互联业务,公司公安系统当前放量,同时通过并购招通致晟切入机场信息化、并购天派电子布局车载前装导航领域。3、公司通过先后并购Hemisphere、Stonex,拓宽全球市场。Hemisphere为加拿大企业,有遍布全球50多个国家和地区的销售渠道,包括南美、欧洲和北美;Stonex为意大利测绘企业,具备成熟的分销商、经销商渠道网络,在全球拥有超过60个经销商,品牌在全球80多个国家使用,运营范围广布欧洲、亚太、拉丁美洲、中东。2)对标海外巨头Trimble。Trimble为GPS行业应用巨头,初期以终端产品为主,从2000年开始转型全行业解决方案提供商,同时先后切入土木建筑工程制造、农业、移动车队管理及物流领域,十几年并购整合上百家公司,最终成长为GPS行业应用巨头。公司营收从1988年的0.2亿美元成长到2016年的23.6亿美元,股价从2000年3美元左右稳定增长到如今的41美元。

管理层增持、员工持股激励,彰显公司发展信心。1)2017年8月,公司管理层对公司增持820万股,金额为1.2亿元,董事及管理人员承诺增持期间及增持完成6个月内不转让增持股份;2)2017年8月,公司公告拟向激励对象授予权益不超过1800万股,首次授予1547.55万股,预留252.45万股。2017年9月19日,完成股票期权授予和首次部分限制性股票授予,期权向105名激励对象进行授予,行权价格为16.22元/股;限制性股票方面,首次向155名激励对象授予970.80万股,授予价格为8.11元。行权及解锁条件,在公司层面,是以2016年净利润为基数,2017-2019年净利润增长率不低于30%、60%、90%。

投资建议及评级:短期军方自组网、公安系统集成业务带来业绩增量;中长期来看,以北斗高精度和北斗移动互联为两大方向,多行业渗透与培育,可持续增长后劲足,测量测绘产品竞争力强,渠道稳步开拓,产品维持高速增长,精准农业国内领先,静待市场成熟,机场信息化、车载前装导航未来放量潜力可期,同时公司积极在创新领域包括机器人、无人机等领域培育项目;从公司布局及成长路径来看,以并购为主要方式,产业链上下游延伸、多行业渗透、全球化视野,符合卫星导航产业融合特质,对标GPS巨头Trimble,看好未来发展。公司2017年8月管理层增持约1.2亿元,2017年9月完成股票期权授予(行权价16.22元)和首次部分限制性股票授予(授予价格8.11元),行权及解锁条件是在公司层面,是以2016年净利润为基数,2017-2019年净利润增长率不低于30%、60%、90%。预计公司2017、2018年净利润分别为2.8亿、4.2亿,对应PE为55X、37X,首次覆盖,重点推荐,给予买入评级。

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